【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

作者
  郭步超分析员，SAC执业证书编号：?S0080518020002
  王海波分析员，SAC执业证书编号：?S0080517040002
  鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：  ?S0080518080003
  雷文斓分析员，SAC执业证书编号：?S0080518070015
  邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：?S0080518070014
  张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092
  王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：?S0080515060003
  许  ?艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876
  姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391信用点评
  从发行品种看，共6家发行人公告发行6支短融，发行额122亿元；共44家发行人公告发行49支超短融，总发行额481.2亿元；共29家发行人公告发行30支中期票据，总发行额445.6亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行85支，其中城投19支，占比22.4%，比上周有所下降；产业债方面，电力11支，综合投资7支，煤炭6支，房地产、有色金属各4支，高速公路、化工、机场、金融、贸易各3支，钢铁、港口、机械设备、建筑建材、农业、食品饮料、医药、租赁各2支，公用事业、航空、汽车各1支。本周短融中票公告发行额合计1048.8亿元，比上周增长282.5亿元，发行额位居前五位的行业包括金融164亿元、城投151.6亿元、电力134亿元、综合投资76亿元和高速公路65亿元。
  本周发行人中，富兴集团、平安租赁、瑞康医药、科伦药业、牧原股份、祥光铜业、普洛斯中国、新城控股为非国有企业。本周发行人中东方航空、龙源电力、白云机场、华能水电、华能新能源、大同煤业、中国建材、宝钢股份、瑞康医药、科伦药业、吉电股份、牧原股份、厦门信达、国电电力、华电国际、中国电力、新城控股、华发股份、新集能源为上市公司，其余发行人均为非上市公司。
  本周首次发行公募债券的发行人有华电云南和中煤集团，其中华电云南是央企华电集团全资子公司，负责华电在云南所有资产的管理，电源结构以水电为主，不过债务负担偏重；中煤集团是央企，主要资产为下属上市子公司中煤股份。部分投机级发行人存在评级虚高风险：
  主体评级为AAA的发行人中，锡产业盈利规模有限，陕西能源历史债务负担偏重，桂投资盈利稳定性较差，吉林高速投资压力偏大，鲁黄金实际债务负担重；海国鑫泰投资规模持续较高，大同煤业盈利规模一般且对单一矿井依赖度高，徐工或有债务压力大；普洛斯持续存在自由现金流缺口，新城控股经营现金流波动大；象屿毛利率偏低且债务压力较大。
  主体评级为AA+的发行人中，富兴外部融资能力较弱，华发实业债务压力较重，烟台港投资流出规模持续较大；瑞康医药自由现金流缺口较大。
  主体评级为AA的发行人中，信达短期周转压力大。
  本周永续中票为18中煤集团MTN001A、18中煤集团MTN001B、18兖矿MTN011、18华电股MTN001、18陕交建MTN003、18河钢集MTN009、18兴泸MTN002、18国新能源MTN001，除华电国际外均为非上市公司。强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。
  发行人不涉及评级调整。阳谷祥光盈利能力偏弱，且受铜价上涨影响进一步减弱，短期周转压力偏大。注
  本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2018年10月10日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*郭步超，王海波，鲁雁君，雷文斓，邱赛赛，王瑞娟，许艳，姬江帆：信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报》。
  相关法律声明请参照：
 

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。